43號文以及新預(yù)算法對于市政環(huán)保行業(yè)最大的影響是一個長期的影響，我們相信未來更多的市政環(huán)保服務(wù)的采購將通過PPP方式以及第三方治理等方式來體現(xiàn)，較原來的競爭規(guī)則有了進一步的深化（我們說是深化，因為PPP在市政及環(huán)保領(lǐng)域并不是一個新的概念，之前的BOT是一個比較簡單的PPP版本，從2002年開始形成）。我們認為市政環(huán)保領(lǐng)域PPP中占優(yōu)勢的還是國企，因為在這個領(lǐng)域內(nèi)，和地方政府談一個PPP模式，其實背后在很長時間內(nèi)投融資的概念還會占主要因素，這種情況下，混改后的國企的優(yōu)勢在于：融資成本相對較低、地方信用相對較好、在資本拿到錢的可能性較大。
　　
　　國家力推PPP的原因
　　
　　現(xiàn)在的PPP和以前的BOT的區(qū)別在于：1）范圍更廣；2）長期化：結(jié)合投融資平臺的轉(zhuǎn)型和政府預(yù)算法的逐步調(diào)整：預(yù)算的長期化、透明化和科學(xué)化，樓部長的方向很明確，兩手抓，一手是關(guān)掉以前的投融資方式、建立新的預(yù)算體系，另一手是用PPP的方式打開另外一扇門，實際上就是關(guān)掉一扇窗（投融資平臺，不規(guī)范的、以政府潛在信譽為擔(dān)保的方式）、打開一扇門（希望通過PPP，因為PPP有個首要特點：長期化，政府周期至少是10年或者更長，原來那種BT方式2-3年是不受歡迎的），這種模式下，恰恰和預(yù)算法的長期科學(xué)化是匹配的，所以這是財政部大力推廣PPP的一個重要原因。
　　
　　國家力推PPP的另一個重要原因：從發(fā)改委角度來看，近幾年內(nèi)拉動內(nèi)需依然是重中之重，從宏觀經(jīng)濟來看，很多數(shù)值參數(shù)降下來很可怕，很擔(dān)心就業(yè)的情況，這次拉動主要是兩塊：一塊是一帶一路，另一塊是大力通過PPP方式來推的，以PPP方式帶動民營資本增加基礎(chǔ)設(shè)施投入，這是很重要的一個拉動手段。這個行為會在下一個季度非常明顯，我們認為海綿城市批16個城市增加6個城市背后也是原因。宏觀經(jīng)濟從前兩個月的數(shù)據(jù)來看很不樂觀，所以必須通過PPP的方式提高拉動效率。所以在這個過程中工程類公司有一定機會。
　　
　　PPP模式下的風(fēng)險與商機
　　
　　目前的PPP方式在未來還存在一定風(fēng)險，主要是地方的收入還沒有得到合理分配，尤其是服務(wù)業(yè)的營改增又會帶來地方政府收入的下降，土地財政如果不可持續(xù)也有一次下降，未來中央財政和地方財政在收入分配中很大概率會超過目前的比例（5：5或者4：6），如果中央財政拿的錢過多的話，PPP本身就會有一個風(fēng)險，就是地方政府支付的壓力會太大，但是相信這個事情會隨著目前的調(diào)整進一步調(diào)整。
　　
　　另一方面，有幾個事情值得關(guān)注，是利好的：1）很多金融機構(gòu)以國開行為首開始推出長期貸款產(chǎn)品，國開行是30年，大大利好PPP公司做融資；2）一些地方債也對接了社保，發(fā)起地方債的資金可以用來支付長期的債務(wù)，為地方政府緩解支付壓力帶來一定幫助，但是現(xiàn)在社保本身直接對接PPP目前還沒有形成，我們認為也會在一段時間內(nèi)能夠做到。
　　
　　另外，預(yù)計今年財政部還會推出PPP項下政府信用提高的文件，這個很重要，因為從以前的規(guī)律來看，即使是簡單的BOT項目也存在政府違約問題，現(xiàn)在把投融資平臺全部關(guān)閉，政府的很多支付都轉(zhuǎn)到PPP項下的話，那么支付信用成為制約PPP發(fā)展的危險點，財政部也關(guān)注到了這個問題，據(jù)了解今年他們可能會出臺關(guān)于PPP項下如何保障PPP項目納入政府一般預(yù)算的文件。
　　
　　還是要強調(diào)幾個問題：
　　
　　1）目前地方政府對PPP的掌握能力還是比較低下的，PPP還在一個過程中，所以現(xiàn)在很多出臺的PPP項目或者是以前的BOT重新打包，或者把什么都裝進去、項目復(fù)雜程度比較高，所以會帶來一段時間的摸索期，不管是投資人還是地方政府都在摸索中前進；
　　
　　2）財政部對PPP的管理體系也沒有建設(shè)完成，比如各省的PPP中心還沒有完全建設(shè)完畢，每個省雖然出臺了一些PPP的管理文件，但是這些文件比較偏于理論上或者規(guī)則上的比較抽象的描述，實際上還沒有很落地的細則文件，比如財政部提出要用價值判斷VFM來評估一個項目，事實上哪一類復(fù)雜的PPP項目都很難實現(xiàn)這種評估，技術(shù)能力、財務(wù)模型都是比較稀缺的。還有從趨勢上來看，我們判斷哪些項目能被列入政府保障支付，很可能會通過省里建立的PPP中心，通過某種備案或者批準的方式進行，這是符合中央這次改革中間加強省里對市里和縣里的控制的趨勢，這部分的建設(shè)也還沒有完成。
　　
　　但是，即便如此，我們還是看到在兩個方向上PPP帶來的巨大商機：第一類是池州項目的廠網(wǎng)一體化模式，在市政環(huán)保方面會是一種趨勢，現(xiàn)在的海綿城市會延續(xù)這個過程，而海綿城市的范圍會大大大于簡單的廠網(wǎng)打包，復(fù)雜程度也是比較高的；第二類是廣西南寧的北排所做的水流域治理的項目，是以城市河道斷面為考核標準，包括污水處理廠、河道維護以及管網(wǎng)建設(shè)的一個十年期的PPP項目。這兩類項目也是很有交集的，因為海綿城市本身也有自然水體的消納和自凈的需求。除了市政環(huán)保的公司，還有兩類公司有望受益：一類是金融資本類公司，另外一類是要進入城市生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域的公司，其實它們最后都是被裝入海綿城市、流域治理或者廠網(wǎng)一體化這幾個方式中去做。
　　
　　PPP投融資的屬性，即使各方強調(diào)不要簡單依賴投融資的屬性，但是我們認為由于地方政府融資需求特別大，絕大多數(shù)PPP項目都是強投融資項目，所以關(guān)注一個環(huán)保市政公司是否能抓住PPP商機，可以從三個角度去看：
　　
　　1）投融資能力有多強，a.上市后的公司大于上市前的公司；b.國企類公司大于私企類公司，投融資能力強代表融資成本低，低融資成本能夠幫助他們更快擴張，因為現(xiàn)在的PPP項目動輒一個城市拿出的范圍比較寬泛的項目投融資規(guī)模都是以10億規(guī)模計量；
　　
　　2）能否在上下游中間獲取機會：比如說大的水務(wù)項目中的某些技術(shù)需求很強烈，會給一些公司在某個分支上帶來機會，也許不是做PPP的一線公司，而是產(chǎn)業(yè)鏈的下游；
　　
　　3）系統(tǒng)集成能力：我們觀察到，目前的這些主體類公司還沒有很好的項目集成的業(yè)績，A類方陣的重資產(chǎn)公司，他們之前除了搬錢（把錢從資本市場搬給到地方政府，中間簽一個長期合同再拿回來，這就是原來說的BOT的故事），目前在PPP階段這個故事并沒有得到本質(zhì)性的改變，只不過原來很多項目都是BT BOT的方式或者潛在的BT BOT項目，現(xiàn)在這個BT被拉長了，只不過是一個長期的建設(shè)還款，我們認為真正好的PPP項目應(yīng)該講的是效率，難度在于效果的集成，比如投20億在一個城市的水系統(tǒng)，要以河道改善和雨水利用改善為指標，北排在南寧的項目有了一個影子，我們相信未來這種系統(tǒng)集成能力會區(qū)別各公司能力的差別，簡單的只會做工程甚至拉長的工程都不能滿足PPP項下政府對采購服務(wù)的本質(zhì)需求，有一些技術(shù)集成能力或者投融資能力比較強、學(xué)會或者通過合作獲得技術(shù)集成能力的公司，在未來的競爭中可能獲益。短期來看，看待上市公司，有較好的投融資能力和市場公關(guān)能力并且能選擇相對富裕城市的項目，同時通過建設(shè)利潤的回流大大改善財務(wù)報表，在資本市場融資成本較低，這些因素就能帶來近3-6個月的利好。